La restructuración de Abengoa

La restructuración de Abengoa

QUE PROVOCA LA CRISIS DE ABENGOA

Hay dos factores importantes que ayudan a entender la crisis de la compañía. 

1- Ayudas a las energías renovables: el Gobierno socialista de Zapatero en su primera legislatura (2004-2008) quiso impulsar la utilización de "energías verdes" a través de una prima sobre las renovables. El gobierno subvencionaba con dinero adicional la tarifa que pagaba el mercado para la energía renovable que se "vertían" en la red, así potenciaba la generación y el consumo energía limpia.

2 - Exceso de financiación: Facilidad de crédito en época precrisis "subprime" permitió obtener endeudamiento para financiar los proyectos faraónicos que eran las instalaciones Termosolares.

Abengoa llegó a tener 16 plantas y un endeudamiento de hasta 25.000 Millones de €, lo que resultaba ser un buen negocio gracias a las subvenciones, ofreciendo rentabilidades cercanas al 20% por cada instalación.

En 2012 el gobierno decide eliminar la prima a las energías renovables con lo que desmonta el modelo de negocio de Abengoa, la energía Termosolar sin subvenciones es poco rentable, incluso el Consejero Delegado de Abengoa llegó a decir en 2015 que sin las ayudas públicas la energía Termosolar no sería rentable hasta 2018 o 2019. Cierto es, que a pesar de la reducción de los costes de producción por megavatio de estos últimos años estos continúan siendo muy elevados comparado con la Eólica o la Fotovoltaica.

De tal manera que coctel formado por un gran endeudamiento, fin de subvenciones e iregulariades en la contabilización de la deuda "sin recurso" del grupo, acabaría desencadenando en una gran crisis y la entranda en concurso de acreedores.


CONVENIO DE REESTRUCTURACIÓN

Resumiendo el acuerdo de reestructuración:

- Reducción de deuda en 6.430M€ de los 12.259M€ a 5.829M€ post refinanciación

- Liquidez adicional por 1.169M€ con garantía reales sobre activos (acciones de Atlantica Yield y Planta solares).

Límite de Avales para nuevos proyectos 307M€.


Distribución de los nuevos accionistas:

- 50% - Para los fondos que aportan liquidez

- 5% - Para los fondos que aportan límite de avales

- 40% - Para los acreedores ya existentes (Capitalizado el 70% de la deuda y el 30% en préstamo a 6 años)

- 5% - Para los nuevos accionistas


Quien son los principales accionistas tras la reestructuración (La banca acreedora)

Santander (9.6%)

Credit Agricole (8,7%)

Caixabank (4,9%)

Bankia (4,6%)

Banco Popular (4,5%)

Banco Sabadell (3%).


¿ES VIABLE LA EMPRESA?

La empresa actualmente basa su negocio en la división de "ingeniería y construcción" que aporta el 90% de los ingresos, básicamente en la entrega de proyectos llave en mano, con una importante reducción de ventas en el pasado ejercicio del -60%. Además de sufrir retraso en sus grandes proyectos en Chile, Sudáfrica y Brasil que ocasionaron sobrecostes importantes por 245 M.€

La empresa a cierre de 2016 tiene contabilizado en balance 5.900M€ activos disponibles para su venta frente a la deuda actual tras la restructuración de 5.800M.€. De estos activos disponibles para la venta sabemos que se han anunciado las siguientes desinversiones donde pretende obtener:

-1000M€ por la venta del 41% de Atlatica Yield, el valor de mercado de la participación es de 856M€ (prima de control exigente)

-140M€ de Triatlantic Europa (Bioenergía ya anunciada)

-1.200M€ en diferentes activos como Campo de Sanlúcar, desaladoras o la planta de congregación Mexicana Abent3.

Realizar una valoración en una situación así es muy complicado pero es positivo que la restructuración se haya cerrado es muy positivo, además con aportación de fondos adicionales que permiten continua con la actividad.

Lo que más me preocupa de Abengoa es que tiene que cambiar su modelo de negocio, la energía Termosolar es poco rentable, hacia un ingeniería más global para llegar a ser viable y esto no es fácil. Además suponiendo que se confirmaran todas las desinversiones previstas por 2.400 millones, quedaría todavía una deuda de 3.400M€ con los mejores activos ya fuera del Balance. Lo que se refiere a la cartera de pedidos, actualmente es de 2700M€, pero con el coste reputacional de todo el proceso de reestructuración no es fácil obtener nuevos proyectos, deberá realizar una excelente labor para captar nuevos contratos

Los 400 millones de capitalización actual es un precio exigente para la situación en la que se encuentra la empresa, lo  prudente es esperar a ver como evoluciona la compañía antes de tomar decisión de entrar.

EL METODO PAD: PACIENCIA, ANÁLISIS, DETERMINACIÓN

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